中国节能皓信构建A股环境风险评估模型ERA

近年来，中国地区环境、社会和公司治理（environment，social and corporate governance，以下简称ESG）投资理念迅速发展。其中环境表现作为ESG中最具量化特点的一个因子，对综合评估企业的经营状况、运营安全及市场表现等方面产生着重要影响。

基于多年来对中国企业所面对的环境风险和自身环境管理能力的深刻理解，中国节能皓信绿色金融团队构建了A股上市公司环境风险数据库（Environmental Risk Assessment，以下简称ERA）以综合量化、评估企业所面临的环境风险。2019年11月14日（上周四），ERA在巴黎泛欧交易所完成全球首发，其客观视角、量化特性及中国市场覆盖，为全球机构投资者投资中国A股上市公司提供了新的视角。

当前ESG评估数据现状

ESG投资趋势已形成，但缺乏具有中国特色的数据和评估方法。根据GSIA数据显示，自2014年起，全球不同区域内，ESG投资资产规模均呈现快速增长态势。其中，日本ESG投资资产规模年度复合增长率达到308%。

中国ESG投资虽然起步较晚，但由于中国监管政策的巨大推动效应以及随着A股纳入各类全球新兴市场指数比例的逐步提升，中资和外资对于A股的ESG投资都具有显着需求，然而作为投资分析基础的ESG数据和评估体系却有一系列问题有待解决：

1缺乏针对中国市场的差异化处理方法

国际主流ESG评估方法通常针对全球市场运用的是同一套指标体系，未充分考虑地域差异和各国国情，缺乏差异化，对中国企业的ESG评级容易发生误判。

2原始数据搜集与理解不当，影响数据可靠性

部分评估体系采用的数据来源缺乏可信度，数据和指标的准确性主要依赖于企业通过各类方式的主动披露。而现阶段，A股上市公司的ESG披露尚处于鼓励而非强制阶段，数据时间覆盖和公司覆盖都不全面，披露口径和采用的披露标准难以统一，且大部分未经过有效验证。

3数据处理过程存在主观判断

大部分ESG评估体系采用定性或者定性和定量相结合的方法。定性分析在一定程度上会受到分析师的主观判断和个人经验影响，进而影响评估结果的稳定性和可比性。

4评价结果不具备差异化，难以应用到投资策略和产品开发中

现有的ESG评级结果多为等级制，等级较少，结果差异化不足。因数据结果相对单一，难以应用到主观筛选或较为复杂的金融产品开发之中。

中国节能皓信推出全新环境风险评估方法

ERA数据综合考虑环境风险暴露水平与环境风险管理能力，从地域因素、行业因素、风险管理能力三个维度进行定量分析，全面衡量中国上市公司所面临的环境风险。数据适用性高，能够充分反映中国上市公司经营实际情况。所有的原始数据均来自于政府及学术官方数据库，上市公司定期披露的报告等经核实信息，数据来源可靠。

分析维度一（地域性环境压力）：

根据标的公司业务所处地域不同的自然资源分布情况及自然灾害发生频率，得出覆盖全球的地域参数表，用以衡量各地区面临的客观环境风险。在分析中国和国外地区时，采用了不同的指标体系和处理方法。

分析维度二（行业性敏感程度）：

基于不同行业特性，每种行业对环境指标的敏感程度不同，综合衡量分析每种行业受各个环境因素的敏感程度，得出行业敏感程度参数表。在行业分类上，采用与统计口径一致的行业分类标准，对市场通行的行业分类标准下50多个行业的风险敏感程度分别进行分析界定。

分析维度三（风险管理能力）：

通过分析上市公司基本面、应对环境风险的措施及能力等指标，赋予公司不同风险管理能力系数。ERA模型提供量化的一级和二级ERA提供量化的一级和二级环境风险数据

ERA数据的生成基于一套系统化的量化环境风险模型。利用ERA数据模型对上市公司进行评估，可以得出量化的、客观的环境风险数值。目前ERA数据库已经覆盖中国A股近600只具有较大市值及较高流动性的上市企业，其中包括绝大多数主流指数成分股，并完整覆盖沪深300所有成分股，提供了自2015年以来的环境风险数据。

如下表所示，ERA数据能够将环境风险从不同维度进行二级分解，可以通过时间序列数据分析深入了解风险的暴露位置和风险趋势。

表1：ERA数据展示示例表

将ERA融入股票筛选，能显着提高投资收益

ERA可用于股票主动或被动筛选。投资者可以根据需要选择一级或二级数据将环境风险定量评分纳入股票估值模型，或在投资组合级别汇总。ERA数值越高，环境风险越高。ERA数值越低，环境风险越低。

我们选取有代表性的行业和个股进行示意性分析。如下所示，电力行业某公司的ERA数值与股价呈负相关关系。

图1：某电力公司股价与ERA数值关系

ERA数值与标的公司财务表现同样存在相关性。我们选取某有色金属行业公司为例，2014-2017年环境风险值与ROA, ROE呈负相关关系。

图2：某有色金属公司ROA, ROE与环境风险值关系

将ERA应用于指数增强，可获得超额收益

ERA数据模型可灵活应用于现有基准指数，例如用于选取行业内领先公司构建指数，融入现有基准指数的加权过程等。我们选取沪深300各行业ERA表现排名前1/3的公司作为一个组合，构建成一个初步的ERA行业领先指数。将ERA行业领先指数与沪深300指数进行比较，我们发现，自2015年7月起，经历了一个完整的股票周期，ERA行业领先指数相较沪深300指数仍能够取得5.21%的超额收益。

图3：ERA行业领先指数与CSI 300指数比较图

结语

随着国内外监管政策的推动，ESG投资正逐步从小众投资理念发展成为主流投资策略，然而，现阶段中国的上市公司仍然需要一段时间来进行提升包括环境量化指标在内的ESG数据管理和披露质量，同时，目前市场上缺乏科学合理且针对中国市场的ESG数据和评估体系，这些现状一定程度上阻碍了ESG投资的发展。

中国节能皓信推出的ERA数据可以有效解决环境风险难以进行有效评估的困境，较好地反应中国企业特点。ERA数据来源可靠，评估方法量化、独特，可分解性及适用性强，亦可灵活应用于股票筛选、指数增加、金融产品开发之中。

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